«Отношение инвесторов к бумагам изменилось»

Очередное обострение европейского долгового кризиса и замедление темпов восстановление экономики США стали причиной неопределенности, вернувшейся на финансовые рынки. Управляющий партнер UFS Investment Company Елена Железнова уверена — в подобных условиях надо сохранять большую часть портфеля в «коротких» еврооблигациях.

Елена, помимо коротких еврооблигаций, на что еще сейчас стоит обратить внимание инвесторам?
Если срок еврооблигаций не должен превышать трех лет, то на рублевом рынке мы рекомендуем обратить внимание на облигации со сроком погашения до 1,5 лет для стратегии buy&hold, многие эмитенты сейчас предлагают высокие доходности до погашения. Инвесторам, склонным к риску, можно обратить внимание на значительное снижение котировок акций, ADR и GDR за последнее время. Кстати, сейчас многие российские компании имеют значительный потенциал роста котировок (30-50%) в перспективе 12 месяцев.

На самом ли деле биржевые облигации локального российского рынка приобретают все большее значение?
Да, и по сравнению с классическими бумагами они имеют ряд преимуществ. Например, биржевые бумаги выходят на вторичные торги на следующий день после даты размещения, а классические только после регистрации итогов размещения регулятором, то есть не менее чем через месяц после даты размещения. Однако срок обращения биржевых облигаций не может превышать 3 года. Таким образом, компании, которые хотят получить более длинное фондирование, в итоге все равно должны прибегать к размещению классических облигаций. В предкризисные годы в период избыточной ликвидности на денежном рынке основной стратегией на рынке рублевых корпоративных облигаций выступала стратегия carry trading. В настоящее время основной стратегией на рынке является точечное инвестирование, посредством поиска недооцененных бумаг, доходности которых не соответствуют кредитному качеству эмитента. В целом, после кризиса 2008 года на рынке корпоративных облигаций произошел ряд изменений, в частности, изменилось само отношение инвесторов к покупаемым бумагам.

Инвесторы стали предъявлять новые требования?
Основным требованием, предъявляемым к новым эмитентам, является наличие рейтинга от международных рейтинговых агентств и удовлетворение бумаг условиям для включения их в Ломбардный список, что существенно повышает ликвидность инструментов. Кроме того, это также дает возможность инвесторам использовать данные выпуски для получения дополнительной ликвидности в рамках операций прямого РЕПО.

Еще одной тенденцией на рынке рублевого корпоративного долга выступает то, что рынок становится инструментом по обслуживанию сделок МБК. Доказательством этого факта служит структура сделок на вторичном рынке. Доля сделок РЕПО составляет порядка 80% сделок с корпоративными облигациями. В настоящее время на рыночные сделки по реструктуризации портфеля приходится около 5% сделок с бондами.

Получается, что инструменты с фиксированной доходностью позволяют увеличить прибыль от инвестиций за счет сделок РЕПО?
Да, например, покупка ECP затем совершение с ними сделки РЕПО (привлечение денежных средств под залог ценных бумаг) и вновь покупка ECP. За счет “плеча” и разницы между доходностью ценной бумаги и стоимости РЕПО увеличивается доходность инвестиций примерно в 1,5-1,8 раза. Учитывая высокий интерес инвесторов в бумагах с короткими сроками до погашения, таких как ECP, многие эмитенты сейчас готовят программы по размещению краткосрочных займов.

При этом существенно укрепились цены на рынке еврооблигаций России и стран СНГ с начала года. Каковы причины?
Укрепление наблюдается сильное, как и на большинство других активов повышенного риска. При этом цены на евробонды российских эмитентов в целом показали более сильный рост, чем тот который наблюдался в евробондах других стран СНГ. Основной причиной стала избыточная ликвидность, которая появилась в последние месяцы благодаря ЕЦБ. Европейский регулятор выдал европейским банкам около $1 трлн. 3-летних кредитов, проведя два аукциона. Это привело к падению доходностей, в первую очередь, на европейском долговом рынке и снижению напряжения на денежном рынке еврозоны. Эти события, в свою очередь, повлияли на уровень системного риска на глобальных рынках капитала. К настоящему моменту доходности многих российских евробондов благодаря сильному спросу, достигли своих исторических минимумов. В частности, доходность «бенчмарка» российского рынка – выпуска Россия-30 – опустилась в начале мая до 3,82% годовых. Существенно сократились и спрэды между корпоративными и суверенными секторами.

А что происходит на первичном рынке?
Первичный рынок также открылся. Ключевым событием в этом году было размещение трех суверенных выпусков России объемом $7 млрд. Это размещение стало индикатором того, что спрос у иностранных инвесторов на долги российских эмитентов очень высок.

Насколько вообще российский долговой рынок интегрирован в мировую финансовую систему?
Интеграция – это магистральный путь развития российского рынка. Облегчить ее помогут несколько факторов. Первое – это амбициозный проект по созданию Международного Финансового Центра в Москве. Этот проект поможет привлечению долгосрочных инвесторов на российский рынок, в том числе и на рынок долгового капитала. Кстати, наша команда, UFS IC, как организатор сделок по долговому финансированию (в т.ч. и еврооблигационных сделок) со своей стороны будет этому всячески способствовать. Второе – популяризация рубля как валюты международных расчетов. Как известно, с 2007 года рубль стал расчетной валютой в Euroclear/Clearstream. С тех пор на еврооблигационном рынке было размещено немало крупных рублевых выпусков, в том числе и с непосредственным участием нашей команды. В качестве одного из последних примеров рублевых размещений можно привести выпуск бумаг Шведской Экспортной корпорации, разместившей в Японии рублевые облигации на 540 млн.руб. Третье – принятие российского закона о Центральном Депозитарии.

После 20 лет дискуссий все-таки было принято принципиальное решение по этому вопросу.
Сейчас уже делаются практические шаги в этом направлении. Это, конечно, значительно усиливает позиции России в конкурентной борьбе на глобальных рынках капитала – например, нам больше не будут приводить в пример Варшавскую биржу, потому что в России будет аналогичная единая биржа. С точки зрения долгового рынка очень важным является доступ на российский долговой рынок глобальных кастодианов – в первую очередь Euroclear и Clearstream. Основная интрига на российском долговом рынке за последние полгода – когда именно иностранные кастодианы будут допущены к расчетам по суверенным рублевым долгам (ГКО-ОФЗ). В этом сюжете есть некий конфликт интересов, поскольку доступ Euroclear/Clearstream приведет к некоторому оттоку ликвидности с российского рынка, что ухудшит показатели объединенной биржи ММВБ-РТС; в то же время биржа ММВБ-РТС планирует выйти на IPO, и поэтому не заинтересована в таком оттоке ликвидности.

В то время, пока российский рынок растет, что происходит сейчас в Европе, напряжение спало?
В начале года на европейском долговом рынке напряжение, действительно, немного спало. Однако с начала апреля вновь наблюдается рост доходностей облигаций Испании и Италии. При этом финансовая устойчивость Испании сейчас вызывает большее беспокойство инвесторов, поэтому доходность 10-летних испанских облигаций, например, сейчас держится вблизи 6,0%.

На общемировом фоне в США наблюдается противоречивая динамика?
На рынке госдолга США с начала года. В январе-феврале доходность 10-летних гособлигаций США колебалась в диапазоне 1,8-2,0%, что не соответствовало той динамике, которая преобладала на рынках акций и корпоративных облигаций. Учитывая сильный рост в рисковых активах, доходность UST должна была расти. Это и случилось в марте, когда доходность UST-10 взлетела почти до 2,4% годовых. Однако затем показала столь же резкое падение. При этом сейчас она опустилась приблизительно до 1,8% годовых, после разочаровывающих данных по рынку труда в США. Падение доходности можно объяснить и растущими ожиданиями новых стимулирующих программ со стороны ФРС.

Текст: Анастасия Яковлева