Долговой интерес

 

Июль — Август 2013 | Инвестиции

 

 

Желание инвесторов извлечь быструю прибыль привела к рекордному спросу на высокодоходные азиатские долговые бумаги. Этот год, как ожидается, станет рекордным годом выпуска подобных инструментов. Однако чрезмерная активность инвесторов может привести к надуванию «пузыря» на рынке облигаций.

 

Заемщики привлекли на рынке более 18 млрд долларов в этом году, побив рекорд 2010 года, который составил 16,2 млрд долларов, свидетельствуют данные исследовательской компании Dealogic.

За последний год объем денежных средств в Азии утроился. Количество «бросовых» облигаций выросло до трети от общего количества бумаг. Инвесторы по всему миру скупают бросовые облигации. Особенно эта тенденция усилилась после того, как действия центробанков по поддержке экономического роста снизили доходность государственных казначейских облигаций.

«В кризис многие инвесторы устремили свои взгляды на азиатский рынок. Основной спрос на азиатский рынок бросовых ценных бумаг приходится со стороны частных банков, сейчас их доля составляет 30%», – говорит консультант департамента Due Diligence «2К Аудит – Деловые Консультации/Морисон Интернешнл» Стэф Босуорт.

«Политика нулевой процентной ставки, которая проводится Банком Японии, ФРС США, Банком Англии и Европейским центральным банком, заставляет инвесторов уменьшать опасения по поводу грядущей финансовой катастрофы. В то же время подобная политика регуляторов заставляет инвесторов по всему миру вкладываться в рискованные активы. Покупка «плохих» азиатских долгов можно назвать лишь частью этой тенденции», – объясняет главный экономист CME Group Блу Путнам.

В прошлом году рынок был во власти азиатских девелоперов, которые приходили на оффшорные рынки с целью привлечения капитала на фоне замедления операций у себя дома. Однако в этом году ситуация изменилась. Теперь инвесторы сами приходят на азиатский рынок. По мнению экспертов, это позволит эмитентам более уверенно инвестировать в свой бизнес.

«Рекордно низкая доходность облигаций на рынках, которые традиционно считались безопасными, заставила инвесторов искать доходы в более необычных местах, например в странах Азии. Компании с сомнительной кредитной историей могут заимствовать по рекордно низким ставкам. Рынок США и Европы не может стать альтернативой Азии», – говорит менеджер по финансам и торговле Euromonitor International Хилари Уолш.

«Замедление темпов роста китайской экономики в 2012 году ограничило количество кредитных ресурсов, доступных девелоперам. Во многих случаях единственным способом привлечь денежные средства был выпуск облигаций. Мы наблюдаем более высокое качество инвестиций в Азиатско-Тихоокеанском регионе», – отметила она.

Покупатели идут на риск
Как говорит трейдер Ланта-Банка Виталий Ледовский, основная доля покупок приходится на хедж-фонды и инвестиционные банки из ЕС и Японии. Среди них такие лидеры финансового рынка, как HSBC, UBS, Citigroup и Deutsche Bank. Основная масса таких покупок – клиентские.

Большой интерес к высокодоходным азиатским облигациям проявляют американские компании. В марте китайский девелопер Kaisa Group провел встречи с инвесторами в Нью-Йорке, Бостоне и Майами и выпустил облигации на сумму в 550 млн долларов. Эмитент получил заказы на 10 млрд долларов. Четверть покупателей бондов были из США.

Однако инвесторы покупают не только китайские бросовые облигации. Индийский телекоммуникационный гигант Bharti Airtel, который имеет спекулятивный рейтинг по версии Standarts & Poor’s, в марте выпустил облигации на 1 млрд долларов. Компания получила заказы на 9,5 млрд долларов. В январе оператор игорных заведений Melco Crown Entertainment выпустил восьмилетние облигации на 1 млрд долларов. Более чем две трети из них были куплены американскими инвесторами.

Для американских инвесторов повторный заход на азиатский рынок облигаций сулит большой урожай доходов, однако в недавнем прошлом инвесторы несли потери. В последний раз американцы заходили на этот рынок в 2011 году, где они купили азиатских облигаций на сумму более 500 млн долларов.

Цены на высокодоходные долговые бумаги в регионе падали в предыдущие годы, поскольку Standard & Poor’s понизила кредитный рейтинг США. Кроме того, появились вопросы по поводу бухгалтерского учета в китайской компании по продаже лесных товаров Sino-Forest. Однако в этом году бонды пошли в рост. Так, индекс азиатских корпоративных долговых бумаг JP Morgan Chase вырос на 2,6%.

Немалую головную боль инвесторам доставил китайский производитель солнечных батарей Suntech Power. Компания объявила о дефолте выплат по своим облигациям на 541 млн долларов. Группа кредиторов из США готовится к правовой борьбе, но китайские кредиторы имеют приоритет в получении доступа к активам компании, если Suntech будет ликвидирован.

Это событие заставило американские инвестфонды быть придирчивыми при покупке азиатских облигаций. Они стали вкладывать деньги в компании, которые занимаются игорным бизнесом, телекоммуникациями и коммунальными услугами. А к долгам инвесторов девелоперы относятся с недоверием.

Оптимизм инвесторам принесло известие о том, что экономика Китая пережила падение. Экономический рост стран юго-востока Азии поддерживается сильным внутренним спросом. «В четвертом квартале 2012 года рост ставок по облигациям составил 5%. Рынок облигаций Восточной Азии достиг размера в 6,5 трлн долларов. Рынок государственных облигаций немного сжался, однако этот спад был компенсирован увеличением в корпоративном секторе», – говорится в докладе Азиатского банка развития (Asian Development Bank).

Самыми быстрорастущими рынками корпоративных облигаций в регионе были рынки Китая и Индонезии. В последнем квартале 2012 года они выросли на 9,4% и 9,3% соответственно. Также довольно быстро росли рынки облигаций Таиланда и Малайзии.

В первые две недели этого года развивающиеся страны получили приток денег от продажи «мусорных» облигаций в размере 3,2 млрд долларов, подсчитали в Dealogic. Самым большим спросом пользовались бумаги девелоперов, что говорит о неплохих перспективах сектора недвижимости.

Причем спрос на долговые бумаги девелоперов зачастую в несколько раз превышал предложение. Азиатским компаниям удалось получить неплохие дивиденды. Hopson Development продала облигации на 300 млн долларов, которые имели рейтинг Investors Service Moody ’s на уровне Сaa1 и доходность на уровне 9,875%. Рейтинг отражал слабые продажи обремененного долгами оператора недвижимости. Уровень доходности в 9,875% аналитики посчитали слишком низким для бумаг такого уровня. Тем не менее облигации показали неплохой рост, цены на них росли быстрее, чем у других эмитентов. Shimao Property Holdings провела размещение долга на 6 млрд долларов на азиатских рынках, за исключением Японии, что оказалось максимумом с сентября прошлого года.

«В Малайзии наибольший интерес для инвестора представляют бумаги финансового сектора, например Project Lebuhraya Usahasama, Cagamas, Khazanah, Pengurusan Aset Air Bhd., Malaysian Banking, Prasarana, Binariang GSM, CIMB Bank, Malakoff Corp, Public Bank. В Корее привлекательными для инвестора были бонды страховых компаний и пенсионных фондов. В десятку самых популярных входят корпоративные бумаги компаний Korea Land & Housing Corp., Korea Housing Finance, Korea Deposit Insurance, Korea Finance, Industrial Bank of Korea, KDB Daewoo Securities, Korea Electric Power, Woori Investment and Securities, Korea Investment and Securities и Mirae Asset Securitie. Сингапур также привлекателен облигациями финсектора», – рассказала аналитик компании «Альпари» Анна Кокорева.

По словам экспертов Азиатского банка развития, высокий спрос на облигации позволил облегчить управление региональной экономикой и укрепить финансовую стабильность Азии. Это также позволило повысить ликвидность на рынке облигаций.

«Рост доходности облигаций привел к увеличению иностранного капитала в регионе. Например, покупатели более 30% индонезийских облигаций – иностранцы. В Таиланде 16% облигаций покупают иностранные компании. Однако большой приток иностранных средств может усложнить процесс управления капиталом. В ответ на это азиатские власти могут начать более жестко регулировать приток зарубежных денег», – говорится в докладе банка.

Благоприятная ситуация на рыке облигаций подтолкнула к росту акций азиатских компаний. В марте таиландская BTS Group начала IPO своего бизнеса легкого метро. В ходе размещения акций компания привлекла 2,1 млрд долларов. Это стало рекордно крупным IPO для Таиланда.

Азиатский пузырь
Тем не менее некоторые инвесторы с опасением относятся к столь быстрому росту азиатского рынка бросовых облигаций. Недавно руководство банка Coutts заявило, что некоторые секторы рынка бросовых облигаций перегреты. Это грозит тем, что «пузырь» на рынке облигаций может лопнуть.

Хилари Уолш подобная ситуация представляется маловероятной. «Этот год может оказаться рекордным по выпуску облигаций, тем не менее мы не ожидаем того, что рынок перегреется и «пузырь» лопнет. Со временем спрос на азиатские доли остынет, так как экономика развитых стран, особенно в США, постепенно восстанавливается», – успокаивает эксперт.

Однако действия, проводимые китайскими властями, негативно сказываются на инвесторах, добавил Стэф Босуорт. Инвестиции в облигации с неустановленным сроком погашения стали более осторожными.

Китайские власти пытаются взять ситуацию под контроль. Недавно Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (CSRC) провела заседание с главами крупнейших брокерских домов страны и сообщила им, что хочет создать рынок для высокодоходных бондов. Согласно данным Центробанка, среди корпоративных долговых обязательств на сумму 2,2 трлн юаней, проданных в 2011 году, облигации только на 124,1 млрд юаней или 5,6% были выпущены под контролем CSRC.

«Азия совмещает в себе различные типы экономик и имеет ряд стабильных финансовых центров, что вряд ли даст лопнуть долговому рынку. К примеру, Гонг Конг и Сингапур имеют наивысший кредитный рейтинг, в то время как передовые страны теряют ступень за ступенью. Азиатский долговой рынок имеет большой потенциал, говорить о пузыре преждевременно», – говорит Анна Кокорева.

В то же время оценить риски по «мусорным» облигациям сейчас непросто. «Инвесторам необходимо взвесить риск дефолта и будущие ценовые риски, которые исходят от волатильности на рынке облигаций. Многие аналитики говорят, что низкая процентная ставка и политика количественного смягчения снизили риск дефолта. Но ценовые риски остаются, тем более что многие облигации сейчас недооцениваются», – указывает Блу Путнам.

По его словам, если ФРС США сократит свою программу по скупке активов, то рынок окажется во власти волатильности, которая распространится и на рынок азиатских облигаций. В то же время волатильность на рыке облигаций снижает риск дефолта.

Текст: Вера Козубова